Диверсификация портфеля: зачем частному инвестору венчурная доля

Диверсификация — самое затертое слово в инвестиционном словаре и одновременно самое часто нарушаемое правило.

Человек покупает акции пяти американских технологических компаний и считает, что диверсифицировался. На самом деле он сделал одну ставку — на технологический сектор США — и разделил ее на пять частей. Когда сектор проседает, проседают все пять.

Разберемся, как это должно работать на самом деле и какое место в этой конструкции занимает венчур.

Зачем вообще распределять

Смысл не в том, чтобы заработать больше. Диверсифицированный портфель на длинной дистанции часто проигрывает по доходности концентрированной удачной ставке — задним числом это видно всегда.

Смысл в том, чтобы ни один отдельный сценарий не мог разрушить все сразу.

Разные классы активов по-разному реагируют на одни и те же события. Девальвация бьет по гривневым инструментам, но помогает валютным. Кризис на локальном рынке недвижимости никак не касается акций глобальных компаний. Проблемы отдельной отрасли не переносятся на государственные облигации.

Правильно собранный портфель падает медленнее, чем каждая его часть по отдельности. И, что важнее, восстанавливается быстрее, потому что вам не приходится продавать активы на дне, чтобы достать деньги.

Три этажа

Модель упрощенная, но с нее удобно начинать.

Внизу — защитный слой. Ликвидные низкорисковые инструменты: депозиты, ОВГЗ, валютный резерв. Задача не заработать, а сохранить покупательную способность и обеспечить доступ к деньгам в любой момент. Сюда же относится финансовая подушка на шесть месяцев расходов, которую вообще не стоит считать инвестицией — это страховка.

Посередине — основной объем. Фондовый рынок через ETF и отдельные акции, долгосрочная недвижимость, корпоративные облигации. Умеренный риск, понятная ликвидность, горизонт от пяти лет. Именно этот слой формирует основной результат на дистанции, и именно он обычно самый скучный.

Сверху — рискованный слой. Активы с высокой волатильностью и неограниченным верхним пределом результата: венчурные инвестиции, вложения в частные компании, отдельные спекулятивные позиции.

Пропорция между этажами зависит от возраста, дохода, стабильности работы и личного отношения к просадкам. Универсальной формулы нет, но верхний этаж почти никогда не бывает больше десятой части.

Что делает венчур в портфеле

Функция у него специфическая, и заключается она не только в потенциальной доходности.

Во-первых, слабая корреляция с публичными рынками. Стартап на seed-стадии не переоценивается ежедневно вместе с индексом, потому что у него просто нет рыночной цены. Это не означает, что риска нет — он есть, и гораздо больший. Но ведет он себя иначе и в другое время.

Во-вторых, доступ к той части роста компании, которую публичный инвестор вообще не получает. Когда компания выходит на биржу, основной рост стоимости уже позади: его забрали те, кто заходил на ранних раундах. Покупая акции на IPO, вы присоединяетесь к истории на позднем этапе.

В-третьих — и об этом редко пишут — венчурная доля заставляет придерживаться долгосрочного горизонта. Деньги физически нельзя забрать, и это спасает от самой распространенной ошибки частного инвестора: продать на просадке.

Долгое время класс был недоступен из-за высокого порога входа. Синдикатная модель это изменила: сегодня инвестиции в Украине в международные технологические стартапы возможны с чеком от $5 000, а проверку компаний проводит команда фонда. В случае синдиката ICLUB это TA Ventures, который работает на рынке с 2010 года.

Сколько выделять

Распространенный ориентир — не более 5–10% инвестиционного капитала на весь высокорисковый этаж в совокупности.

Внутри этой доли нужна собственная диверсификация, и это то требование, которое новички игнорируют чаще всего. Восемь–двенадцать разных компаний вместо одной-двух.

Причина в математике. Прибыль в венчуре формируют единичные позиции, остальные дают ноль или близкий к нему результат. Портфель из двух компаний с высокой вероятностью просто обнулится: шанс, что именно эти две окажутся удачными, невелик. Портфель из двенадцати дает статистическую возможность поймать позицию, которая окупит остальные.

Посчитаем на примере. Условно $60 000 в высокорисковом слое. Разложенные по $5 000 на двенадцать сделок, они дают двенадцать попыток. Разложенные на две по $30 000 — две попытки с тем же бюджетом и принципиально худшей статистикой.

Распределение внутри слоя важнее выбора конкретных компаний. Это неинтуитивно, поэтому так и не делается.

Корреляция: то, что разрушает большинство портфелей

Слово звучит академически, но стоящая за ним вещь очень практична.

Корреляция показывает, насколько два актива движутся вместе. Если они падают и растут синхронно, держать оба не имеет смысла: вы получили одну ставку вместо двух.

Самый распространенный пример — акции технологических компаний и криптовалюты. Выглядят как разные классы активов, а во время просадок последних лет вели себя схожим образом, потому что оба реагируют на одно и то же изменение аппетита к риску.

Второй пример ближе: квартира под аренду и акции девелоперских компаний. Один и тот же цикл рынка недвижимости, только в разных обертках.

Поэтому проверять портфель стоит не по количеству позиций, а задавая вопрос: что должно произойти, чтобы половина этого просела одновременно? Если ответ находится легко и сценарий выглядит реалистичным — диверсификации нет.

Венчур в этом смысле ведет себя иначе по технической причине: у стартапа на seed-стадии просто нет рыночной цены, которая переоценивалась бы ежедневно вместе с индексом. Это не делает актив безопаснее, но делает его поведение другим.

Как портфель ведет себя на дистанции

Представим десять лет.

Защитный слой все это время почти ничего не зарабатывает. В годы, когда рынки растут, он выглядит пустой тратой возможностей, и именно тогда возникает соблазн переложить его куда-нибудь «продуктивнее».

Основной слой растет неравномерно: три хороших года, год просадки, два года бокового движения. Итоговый результат формируется в основном за счет того, что вы его не трогали.

Верхний слой большую часть времени выглядит как ноль. Венчурные позиции не имеют цены, отчетов мало, новостей о выходах нет. И затем, на шестом или седьмом году, одна компания закрывается сделкой, которая меняет общую картину. Или не закрывается — это тоже вполне реальный сценарий.

Главная сложность такой конструкции не в ее построении, а в том, чтобы не переделать ее на четвертом году, когда кажется, что все сделано неправильно.

С чего начинать, если портфеля еще нет

Порядок действий примерно такой.

Сначала подушка: сумма на шесть месяцев расходов, доступная в любой момент. До этого момента заниматься инвестициями рано, и это тот совет, который чаще всего пропускают мимо ушей.

Затем основной слой. Регулярные вложения в широкий инструмент фондового рынка работают лучше попыток угадать момент входа. Размер взноса важнее его оптимальности.

И только когда первые два этажа стоят, появляется смысл говорить о верхнем. Не раньше.

Здесь же возникает практическое ограничение, о котором стоит знать заранее: чтобы собрать венчурную долю из восьми–двенадцати позиций при чеке от $5 000, нужен бюджет от сорока тысяч, растянутый на два-три года. Если такой суммы в высокорисковом слое нет, разумнее подождать, чем делать одну ставку и называть ее диверсификацией.

Ошибки, которые встречаются чаще всего

Путать количество позиций с диверсификацией. Двадцать акций одного сектора — это одна ставка, разделенная на двадцать частей.

Игнорировать валютную структуру. Портфель, полностью номинированный в одной валюте, целиком зависит от нее, даже если внутри собраны разные классы активов.

Забывать о корреляции. Недвижимость под аренду и акции девелоперов реагируют на один и тот же цикл, хотя выглядят как разные инструменты.

Нарушать собственный план ради позиции, которая растет. «Добавлю еще немного, она же идет вверх» — самая дорогая фраза в частном инвестировании.

Не проводить ребалансировку годами. Через пять лет пропорции смещаются сами собой: то, что выросло, занимает большую долю, и портфель незаметно становится более рискованным, чем вы планировали.

Простой тест на диверсификацию

Вместо того чтобы считать количество позиций, задайте себе четыре вопроса.

Что произойдет с портфелем, если гривна обесценится на треть? Если ответ — «просядет большая часть» — валютной диверсификации нет.

Что произойдет, если американский рынок войдет в трехлетнюю просадку? Если это затронет основной объем капитала, у вас одна географическая ставка.

Что произойдет, если деньги срочно понадобятся через два месяца? Если придется продавать что-то с убытком, ликвидного слоя недостаточно.

И последнее: сколько позиций должны одновременно обесцениться, чтобы вы потеряли половину капитала? Если ответ — «одна-две» — портфеля как такового пока нет.

Эти четыре вопроса дают больше, чем любой расчет корреляций, и занять могут пять минут.

Валютная структура — отдельное измерение

О ней вспоминают реже, чем о классах активов, хотя влияние бывает более значительным.

Портфель может быть идеально распределен между депозитами, облигациями, акциями и венчуром — и при этом полностью номинирован в одной валюте. Тогда все его этажи одновременно зависят от одной переменной, и диверсификация существует только на бумаге.

Логика распределения обычно привязывается к тому, в чем вы тратите деньги. Если основные расходы гривневые, полностью валютный портфель создает собственный риск: в момент, когда деньги понадобятся, курс может оказаться неудобным.

Универсального соотношения нет. Но полезно хотя бы посчитать, какая доля вашего капитала сейчас зависит от одной валюты. Цифра часто оказывается больше, чем ожидается, потому что недвижимость, зарплата и депозиты обычно в одной валюте.

Венчурные позиции здесь почти всегда валютные, поскольку сделки номинированы в долларах или евро. Это дает побочную диверсификацию, но и добавляет собственный риск — конвертировать придется дважды, на входе и на выходе.

Почему это сложно выдержать

Технически собрать диверсифицированный портфель несложно: несколько инструментов, записанные пропорции, регулярные взносы. Сложность начинается позже.

Каждый год один из этажей будет выглядеть ошибкой. Когда рынки растут, защитный слой кажется пустой тратой возможностей. Когда рынки падают, рискованная часть выглядит бессмысленной затеей. Венчурные позиции годами ничего не показывают и создают ощущение, что деньги просто исчезли.

Соблазн «оптимизировать» возникает каждый раз и почти всегда означает одно: переложить больше в то, что росло в последнее время. То есть купить дороже.

Единственная рабочая защита от этого — заранее записанный план и решение пересматривать его не чаще одного раза в год. Не потому, что план идеален, а потому, что решения, принятые в моменте, статистически хуже решений, принятых спокойно.

Почему не все этажи должны быть задействованы одновременно

Еще одна вещь, которая сбивает с толку новичков: не обязательно строить все три этажа параллельно.

Нормальная последовательность — снизу вверх, с паузами. Сначала подушка, и на этом этапе никаких инвестиций вообще. Затем год-два регулярных вложений в основной слой. И только когда он набрал ощутимый объем, появляется смысл говорить о высокорискованной части.

Попытка занять все этажи сразу при небольшом капитале заканчивается тем, что в каждом лежит символическая сумма, а вместе они никак не работают.

Ребалансировка

Раз в год стоит посмотреть, в какой пропорции сейчас находятся активы, и вернуть их к запланированной.

Механика проста: продать часть того, что выросло сверх целевой доли, докупить то, что просело. Психологически это неприятно, потому что приходится продавать победителей и покупать отстающих. Именно поэтому большинство этого не делает.

С венчуром есть нюанс: продать позицию нельзя. Поэтому балансировать приходится за счет других этажей — или просто снижать темп новых венчурных сделок, пока остальная часть портфеля не подрастет.

Сколько это занимает времени на самом деле

Существует представление, что диверсифицированный портфель требует постоянного внимания. На практике наоборот.

Первичная настройка — несколько вечеров: посчитать суммы, определить пропорции, открыть нужные счета. Дальше регулярные взносы, которые можно автоматизировать.

Раз в год — час на проверку пропорций и ребалансировку.

Исключение составляет только высокорисковый слой. Венчурные сделки требуют нескольких часов в месяц, если вы хотите выбирать осознанно, а не соглашаться со всем подряд. Но это выбор, а не обязанность: пропустить квартал без единой сделки вполне нормально.

В итоге времени получается меньше, чем большинство тратит на чтение новостей о рынках — занятие, которое никак не влияет на результат.

Вопросы, которые задают чаще всего

Сколько позиций нужно, чтобы портфель считался диверсифицированным? Вопрос поставлен неправильно. Значение имеет не количество, а то, насколько разные сценарии влияют на каждую позицию. Три некоррелированных актива диверсифицируют лучше двадцати коррелированных.

Можно ли обойтись одним широким ETF? Для основного слоя — вполне рабочий вариант, особенно на старте. Внутри индекса уже сотни компаний из разных секторов. Но валютная структура и класс активов все равно остаются одними и теми же, поэтому со временем разумно добавлять другие этажи.

Как часто проверять портфель? Достаточно раз в год для ребалансировки. Ежедневная проверка не улучшает результат, зато заметно портит сон и провоцирует лишние действия.

Что делать с венчурной долей, если деньги вдруг понадобились? Ничего, и это главная причина не вкладывать туда деньги, которые могут понадобиться. Позиция неликвидна до выхода, продать ее досрочно обычно невозможно.

Нужна ли диверсификация, если капитал небольшой? Нужна, но выглядит иначе. При скромной сумме это в основном подушка плюс один широкий инструмент. Распределять сто тысяч гривен между шестью классами активов смысла нет — расходы съедят эффект.

Что стоит сделать на практике

Выпишите целевые доли для каждого этажа. Не в голове, а на бумаге или в таблице — цифра, записанная заранее, работает лучше любого решения, принятого в моменте.

Посчитайте, сколько денег сейчас фактически находится в каждом слое. Расхождение с планом часто оказывается больше, чем ожидается.

Определите, сколько вы готовы полностью потерять. Это и есть размер верхнего этажа.

И поставьте напоминание пересмотреть пропорции через год.

Дисциплина на дистанции важнее, чем выбор конкретных инструментов. Портфель из посредственных активов, собранный по плану и не разрушенный паникой, обычно обгоняет портфель из отличных активов, собранный хаотично.

Все написанное выше — общая логика, а не рекомендация для конкретной ситуации. Профиль риска каждого инструмента стоит изучить отдельно, а решение о распределении принимать с учетом собственных обстоятельств.